深圳证监局表示，经查，东亚前海证券有限责任公司发布证券研究报告业务存在以下问题：

季度收入523亿元，远超商场预期的432亿，同比增速66.3%，毫无疑问是中概大型科技股中增速最快的；季度规划利润127亿，同比增速46.2%，规划利润率24.3%，虽不是历史最高，但考虑到多多买菜仍在插足、TEMU在民众攻城拔寨大幅插足，这个数据阐明依然相等漂亮，Non-gaap净利润146.1亿，同比增长38.6%，净利润率27.9%。

二季度收入中，告白过火他服务（商家付费使用一些软件等）收入379.3亿元，同比增速50.4%，预估季度GMV达到了35%傍边，自然去年Q2首疫情扰动，这一增速仍然特别可不雅，因二季度什物电商行业总体增速为12.1%，拼多多梗概是其3倍，且告白收入增速比GMV增速还要快约15个百分点。

佣金收入达到143.5亿，同比增速130.8%，远超告白业务增速。佣金收入包括多多买菜净收入、TEMU净收入、百亿补贴部分类目佣金、其他商品平方销售的支付手续费。

字据咱们的草根调研和预估，多多买菜季度净收入——计入佣金收入类目，按照供应商供货与履行售价之间的差值谋略净收入——梗概50亿元，规划蚀本梗概在15亿元；TEMU二季度创造了梗概26亿好意思元的GMV，净收入（计入格局跟多多买菜访佛）梗概3亿好意思元，即梗概21.6亿元，规划蚀本梗概50亿；其余为主站往还支付手续费和百亿补贴部分类目佣金收入，梗概71.9亿，其中百亿补贴往还佣金梗概32亿，佣金率梗概2.1%；其他商品日销支付手续收入梗概40亿。

这意味着，要是剔除多多买菜和TEMU业务的蚀本，中枢电商的季度盈利限度达到了梗概192亿元，规划利润率达到了42.6%（总收入剔除多多买菜50亿和TEMU的21.6亿剩余梗概451亿，192/452=0.426），中枢电商是一个利润相等丰厚的业务。

二季度的营收远超预期，主要收货于耗尽复苏驱动的中枢电商高速增长，GMV增速料在35%傍边，致使可能更高；其次是百亿补贴连续赢得更快增长，占平台总体GMV比例达到了15%傍边，带来了佣金收入加快增长，去年同期该比例可能刚过10%；终末是TEMU项目进展超预期，去年四季度刚刚运行推出的新业务，短短3个季渡曩昔，依然在100多个国度落地生根。

即便剔除TEMU项目带来的梗概21.6亿元收入（去年Q2尚未运行），可比部分业务的收入同比也达到了59.4%，仍然瑕瑜常恐怖的增速。

而利润增速虽不足营收增速快，但新业务插足赢得了靓丽的答谢，有了新业务增长，异日的空间被通达，永恒动能愈加充足。

本季度销售成本189亿，同比普及137.3%，主要因为TEMU和多多买菜践约成本驱动，因为多多买菜与TEMU本色上齐是全托管模式，供应商向拼多多供货，给以一个供货价，拼多多来限度前端售价，中间的差价计入佣金类目收入，这些收入需要包袱TEMU国内仓库到外洋耗尽者手中的践约成本，是以它的毛利率信赖会低于主站这种实足的第三方平台轻钞票模式，多多买菜访佛，佣金收入需要包袱城市大仓到末端社区的物流用度以及门店的用度，两者区别只在于TEMU针对国际商场，而多多买菜面向国内商场。

毛利率64.3%，较过往季度大幅下滑，亦然因为TEMU和多多买菜业务进展。

本季度营销及商场开销175.4亿，同比增长54.7%，主要因为TEMU外洋膨大加大了用户补贴，同期国内业务也增多了补贴力度，但受益于营收更快的增长，该开销的营收占比大幅回落至33.6%，较去年同期下落2.5个百分点，环比下落9.6个百分点。东谈主力成本和研发开支限度相等严格，两者悉数占营收比值仅6.3%，应该是中概股统统公司中最低的比例，东谈主效惊东谈主。

算作参考，咱们整理了过往年度的GMV及国内什物电商行业举座限度，以及两边的比重，2022年拼多多表面上依然占据了国内电商行业26%傍边的市占率，自然这个数据有一定水分，因为各家平台公布的GMV相较于统计局公布的什物电商行业GMV口径更宽松一些，会将下单未支付、未发货已退款订单齐纳入其中，但看它积年的商场份额趋势，如故能看出来拼多多是在光显增多市占率的。

在经济复苏势头并不是特别矫捷的情况下，拼多多为什么能赢得这样高的增速？咱们认为主要有以下几点原因：

经济如着实复苏，仅仅相对虚心，服务和耗尽信心并不富余充分的布景下，耗尽者举座上对价钱愈加敏锐，像拼多多这样主打性价比的平台，会愈加受益。

拼多多的高性价比心智在强化，且有向中高端东谈主群扩散的趋势，手机、家电、化妆品等单价较高的标品，在百亿补贴的加持下，冉冉走进更多中高端耗尽群的视线。

拼多多的东谈主效和营销开销齐相等高效，以东谈主效为例，它的营收同比增长了66%，东谈主力及行政开支却大幅下落了28%，这讲解公司在平方科罚方面减少了许多无须要的差旅、培训、会务等开销，过程相等大致高效；而研发开销自然增多了1.2个亿，关联词它这一年来增多了新业务TEMU，主站和多多买菜也在持续发展，要是考虑到研发东谈主职工成本就有年均增长，这可能意味着拼多多研发团队东谈主员不仅莫得膨大，反而略有减少，那么它是若何作念到增多了大批新业务，创造了1.66倍产值的情况下却不需要增多东谈主手的，这是一个值得统统东谈主筹办的问题。

咱们依然看不到拼多多的年活跃用户数，以及它的单用户年均耗尽金额，关联词从前述季度GMV增速测度在35%，而曩昔一年GMV增速梗概30%来看，它的用户年均耗尽金额信赖是大幅增长的，因为用户限度在更早之前依然接近9亿，不太可能大幅增长。且咱们面前依然很少在微信看到拼多多的砍价宗旨，它通过拼团、多东谈主团等格局驱动用户共享购物宗旨，且将大批现款平直披发给耗尽者，背后是它对用户画像的精确把捏和定点投放。

外洋TEMU膨大过程中自然大力作念告白，给用户平直补贴，关联词蚀本金额也相对可控，特别是考虑到短短几个月月活限度依然破亿，而月度GMV限度依然接近10亿好意思金。这些齐体现了拼多多精真金不怕火的东谈主效产出和营销效果。

从行业竞争的角度看，咱们认为拼多多影响更多的履行上是京东。

由于通常是平台模式，许多东谈主自然以为拼多多影响最大的是淘宝，但履行上两个平台在品类战略和运营逻辑上齐有弘大辞别，致使不错说是实足错位的。

拼多多的中枢品类是农居品以及标品，统统的标品品类，齐需要谨防细心拼多多的廉价竞争战略。

但淘宝恰正是一个以衣饰鞋帽前锋等品类为中枢，上风项目在非标品类的平台，它的汽车用品、家居、隐敝、建材等非标品类，相等难比价。况且非标品类，耗尽者需要考虑的身分许多，比如感情、神气、流行度、丰富度等等，价钱仅仅繁密维度中的一项。

更进犯的是，这些品类自然需要更丰富的sku来炫耀用户需求，比如服装鞋帽，耗尽者很微弱撞衫，况且对品牌、调性、氛围齐有各式要求，大批需求是长尾、小量、个性化的，淘宝的底层逻辑是全能，搜索自然得当长尾分发。而拼多多的底层逻辑是保举，它最擅长的是集单，将东谈主群共性的需求衔接到若干极少爆款中，驱动商家低成本供货，这种模式关于衣饰鞋帽、家居、隐敝等主打个性化的品类，是有一定的破裂的。

但在标品范围，拼多多这套叮咛就相比容易见效，是以通常面向女性向用户，拼多多在化妆品品类的进展就比女装、男装、鞋帽等要获胜得多。

而面对3C数码等大标品，拼多多的逻辑就更容易泄露作用了，重叠百亿补贴的影响，苹果、小米、华为等大品牌的手机面前通过拼多多出货的情况越来越宽绰。

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从品类角度看，抖音对淘系的影响可能还要更大一些。

正如刘强东在京东里面强调的，零卖业“廉价是前边阿谁1，其他如质料、服务、物流齐是后头的0”，经济悲不雅预期下，耗尽者预期顺流而下，滑向廉价平台趋势不能幸免。

这亦然为什么，京东在本岁首相等急迫推出百亿补贴来扞拒拼多多。

履行上，京东的步履有点晚了，他应该早作念准备的。

标品最得当比价，款少，型号透明，价钱是弘大杀伤力，况且面前社会化物流越来越进修，京东自营的时效性依然莫得那么光显的上风，尤其是鄙人千里商场，其实继承京东物流常常也需要1-3天投递，比四通一达快不了若干。

关联词，疫情3年，供应链被打乱，像京东这种高细目性的平台受到了耗尽者的嗜好，莫得方针耗尽者没得选，这给了京东错觉，延伸了它的决议机遇。

比及疫情一终了，它的问题越发光显，从2022年Q4运行，京东的自贸易务增速离别是1.2%、-4.3%、3.5%，均远低于什物电商行业增速。

其中日用百货增速更是低至2.3%、-8.6%、-8.6%，3C数码增速也没好若干。

这里面自然有前置仓、社区团购等新业务模式的影响，但拼多多百亿补贴对京东廉价心智的侵蚀，以及对标品选百亿补贴的强化，对京东的影响亦然了然于目的。

618之前，京东仓促推出百亿补贴，咱们认为这个地点光显是对的，仅仅一方面迂缓了战机，另一方面它对第三方供应链的限度力面前早已不如拼多多，且它的流量成本远高于拼多多，这使得京东的百亿补贴，某种进程上给了拼多多一记助攻，因为拼多多的耗尽者心智通过相比得到了强化，但京东又不得不作念，否则它的廉价心智将流失得更快。

终末咱们来聊一聊估值吧，拼多多主站的根基基本上依然相比踏实了，异日要是乐不雅，不错连续增多商场份额，中性也不错奴婢行业平均增速扩大GMV限度到5万亿以内，悲不雅情况下也不错守住现存的销售限度——这是考虑到经济较大幅度下行，通盘社会耗尽品零卖额滑坡的情况下。

那么咱们不错字据它的主站给以乐不雅预期25倍估值、中性预期18倍估值、悲不雅预期12倍估值，以目客岁度梗概800亿规划利润来看，离别对应梗概20000亿、14400亿和9600亿的估值，离别为2747亿、1978亿、1319亿好意思元。

TEMU业务还处于低级阶段，但考虑到它的高成长性以及用户限度，参考Shein现时600亿好意思元的估值，咱们给以它200亿好意思元估值。

多多买菜年度GMV展望不错达到2000亿傍边，若以最终2%（参考沃尔玛）的利润率，意味着一年40亿利润，给以18倍估值，对应梗概100亿好意思元。

新业务面对更多不细目性，咱们给它再打个7折，悉数对应梗概210亿好意思元估值。

这意味着当下的拼多多，悲不雅预期下不错给以1529亿好意思元估值，中性预期下不错给以2188亿好意思元估值，乐不雅预期下不错给以2957亿好意思元估值。

这意味着，在1500亿好意思元以下，拼多多的安全角落瑕瑜常高的，要是你一定要给新业务0估值，单单是主站业务，即便在预期异日举座耗尽萎缩，拼多多的GMV限度不再增长的顶点情况下，1300亿好意思元也瑕瑜常安全的角落。

本文开头：走马财经葡京娱乐地址，原文标题：《简评拼多多二季报：京东神助攻 TEMU领风流》